广州期货4月12日早间期货品种策略 环球精选

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贵金属：海外衰退风险持续上升，银价维持反弹

(资料图)

美联储卡什卡利讲话称，收紧的信贷条件和高利率水平可能导致经济下行或衰退，而高通胀对就业市场的影响将更加严重。美联储威廉姆斯表示，再次加息25个基点的预期是合理的，但政策路径将取决于未来的数据。美国、欧洲货币供应量大幅下降，提示未来衰退风险。重点关注今日晚间将公布的美国3月CPI通胀指数，以及明日凌晨公布的美联储议息会议纪要。联储加息接近尾声，美国就业、经济景气度降温，经济衰退的风险持续增加，贵金属中长线思路建议以偏多为主。短线方面，沪银小时级别MACD金叉向上，日线多头动能强劲，建议沪银逢低做多。

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股指：关注IH低多机会。

3月通胀与金融数据形成强烈反差，昨日10年期国债期货价格创5个月新高，市场走流动性宽松的弱复苏逻辑。基于弱复苏+宽信用基础下，叠加高股息确定性，低吸思路较为合适。

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铝：宏观情绪回暖，铝价偏强震荡

美国指数小幅回落，国内3月金融数据同比高增超出市场预期，宏观情绪支撑偏强。供应面来看，云南干旱延续难以复产，四川、贵州、广西有复产产能补充，4月电解铝产量维持高位，交易所库存低位去库，社库去库但增速放缓，铝棒去库受阻。需求端依赖内需拉动，终端消费有改善但未有超预期表现，正处旺季需求有刚性支撑。关注4月旺季结束及后续西南丰水带来的产能增量对铝价形成的压力，短期价格仍有偏强支撑，观点谨慎看多。

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聚烯烃:社会库存继续累积 聚烯烃或偏弱整理为主

近期聚烯烃窄幅波动。库存方面，上周五国内PE库存环比3月31日增加8.37%，其中主要生产环节PE库存环比增加17.68%，PE样本港口库存环比增加1.85%，样本贸易企业库存环比增加0.35%。上周五国内PP库存环比3月31日上升17.61%。其中主要生产环节PP库存上升、贸易环节库存、港口库存均有下降。短期聚烯烃去库节奏放缓。成本方面，市场继续等待周三美联储加息决定，美国能源信息署上调今明两年 国际油价预测，美元汇率走弱推动欧美原油期货反弹。目前油制PE利润大约为-239元/吨，油制PP利润大约为-1211.28元/吨，目前利润有所下降；需求方面，PE下游方面，棚膜工厂间歇性停机，地膜生产尚可，但后续需求跟进有限，工厂采购坚持刚需。PP方面，BOPP整体成交一般，部分企业报价下调，实际成交注重商谈，整体量较上一交易日减少，当前BOPP企业未交付订单多数在7天内，部分至4月中下旬。综合来看，PE方面，成本端原油价格上涨，对聚乙烯成本端提供支撑；供应方面，供应压力仍存；需求方面，下游订单情况不佳，工厂逢低补货，多持观望态度，提振力度有限。预计今日聚乙烯价格窄幅震荡为主。PP方面，国内企业年度检修陆续到来，供应出现缩减，为市场提供一定支撑。需求来看，4月份业者依旧唱空，社会库存继续累积，对目前行情出货节奏加快。市场暂时止跌企稳，看空情绪货继续使得价格有向下风险。

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铅：铅价区间震荡整理

美国通胀粘性较高，加息仍未走至尾声，海外经济衰退仍存，国内3月金融数据同比走增，市场信心提振，宏观情绪回暖。原生铅维持高产但产能利用率走低，冶炼厂开工积极性走弱，废旧电瓶货源偏紧价格挺立，再生铅利润逐步修复，冶炼厂多有检修技改计划，已有多个冶炼厂步入停产检修，淡季之下需求走弱，铅锭显性库存维持低位，社库去库。终端订单消费平淡，铅蓄电池企业开工率下滑，部分企业成品库存高位。多空交织，铅价震荡为主，波动区间15000-15500。

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郑棉：郑棉震荡偏弱。等待回落后的重新加多或卖出看跌期权机会，区间高抛低吸也可作为备选项

根据BCO最新4月份月度供需平衡表，2023/24年度的产量为615万吨，同比减少59万吨即8.75%，加上180万吨的进口量后，总供应量达到1435万吨。消费小幅增长至775万吨，期末库存进一步提升至660万吨。这个数据代表即使是在23/24年度种植面积显著减少的情况下，供需格局也依然是相对宽松的。郑棉上冲动能衰减，09合约短期内也依然难以脱离1.4-1.5万震荡区间。

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锌：基本面支撑偏弱，价格有下行压力

海外宏观压力仍存，国3月新增社融数据同比走增，国内政策支持力度强劲。基本面来看，海外有较强供应复产预期，国内上中游维持高产，锌矿进口有走弱迹象，冶炼利润正在持续挤出。需求主要依赖内需支撑，地产、基建弱修复，整体表现为供强于需。锌价震荡偏弱，仍面临较大下行压力。

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天然橡胶:天胶价格稳中调整 高库存问题仍待改善

点评：昨日橡胶小幅回暖。目前制约橡胶上行的主要因素，与青岛港（601298）口库存高位、拐点迟迟未出现有关。尽管橡胶下游轮胎企业开工并不算差，但橡胶港口库存依旧高企，与前期欧美订单推迟，导致许多低价原料货源进入国内，近期集中到港有关。目前，天胶现货及原料价格已跌至成本线附近，随着市场恐慌情绪逐渐缓解，以及云南部分地区胶树因白粉病延迟开割给予价格底部支撑，天胶继续下跌的空间缩小。具体来看，供应方面，全球天然橡胶供应仍处季节性减产期，原料端整体产出收缩，近期泰国原料价格小幅上行，对胶价支撑尚可。下游轮胎方面，国内乘用车轮胎替换需求来临，目前部分畅销型号缺货现象仍未缓解，排产保持高位运行状态，全钢胎上周则逆势增长，或与重卡销量与国内物流运输情况好转有关。但进入4月份，随着渠道订单逐步到位，工厂出货节奏将有所放缓。预计短期内企业产能利用率将在高位持稳运行。终端汽车方面，2月车市景气度有所提升，但从1-2月份累计数据来看同比去年仍有所下滑。近期湖北等地发布政企联合汽车“价格战”，叠加前期疫情抑制的终端消费需求还在持续释放中，预计3-4月汽车市场延续增长态势，短期对橡胶有足够支撑；重卡销量方面，3月预估为9.7万辆，同环比继续明显提升，给盘面带来一定利好和信心。综合来看，后续橡胶能否“腾飞”唯有等天胶港口库存出现拐点，印证橡胶实际需求转好。从RU目前基本面来看，天胶在成本支撑下底部较为坚实，终端汽车、重卡产销景气度有所回升，同时下游轮胎厂在订单存缺口下对原料的补货预期仍存。此外，货运景气度和运价指数等指标显示商品的公路货运行业亦出现转好迹象，利好橡胶主要下游如重卡轮胎替换和重型卡车的销量。因此投资者不应过分看空橡胶。预计短期天胶在港口库存拐点不明朗的情况下继续上涨稍显乏力，但继续下行空间较为有限。中长期待RU在国内汽车产量继续回暖、货运需求继续恢复下仍有上涨动力。

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焦煤：情绪阶段性好转，震荡偏弱运行

煤价下行趋势较强，上游累库压力大，下游低库存在跌价刚需支撑近月合约，短期或偏稳运行，但煤价中长期压力不改，远月或持续贴水运行，现货进一步下行或需等待铁水减产驱动，预计09合约短期震荡区间（1570,1620），中期逢高试空。

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焦炭：情绪阶段性好转，震荡偏弱运行

第二轮提降落地后，高铁水下继续盘面领跌下近月下行空间有限，远月情绪较为悲观下，持续承压运行，短期09合约震荡区间（2390,2450）。

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螺纹钢：社融数据较好，但通缩担忧逐渐升温

3月份社融数据同比超预期，阶段性情绪较好，叠加前期需求转弱及跌价，终端短期或有所补库。但整体来看，CPI的走弱存在猪油价格的低基数原因，但经济复苏形势偏弱，外需下行压力逐渐明显，产量压力犹在，预计市场弱反弹，建议关注（4030,4050）的压力位。

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镍：低库存下挤仓风险上升，反弹后高空思路不变

当前镍基本面依旧偏弱，精炼镍供应过剩更加明晰，不锈钢厂减产预期增加，新能源需求维持弱势，电池产业链仍在降价，整体对镍价支撑因素较为有限。不过库存继续减少，空单挤兑风险上升，对镍价构成一定的利好。预计短期震荡运行，波动区间17-18.6万。操作上仍建议反弹后逢高空。

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不锈钢：短期存估值修复驱动

不锈钢延续反弹，昨夜盘收涨3.04%至15260元。昨日原料端镍铁价格暂时企稳，叠加市场对于国内通缩下政策预期较强，整体情绪偏暖驱动不锈钢低估值状态下反弹。但考虑前期钢厂实际减产幅度不及预期，供应端仍面临较大压力，将限制不锈钢价反弹的空间，短期SS2305压力位为15700元一线。

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铜：短期维持高位震荡，关注今晚美国通胀数据

(1)宏观：中国3月CPI同比 0.7%，预期 1%，前值 1%。中国3月PPI同比下降2.5%，预期降2.3%，前值降1.4%。

(2)库存：4月11日，SHFE仓单库存62661吨，减486吨。LME仓单库存62275吨，减3150吨。

(3)精废价差：4月11日，Mysteel精废价差1896，收窄124。目前价差在合理价差1386之上。

综述：国内CPI及PPI两个数据的表现均低于市场预期值。市场对于国内政策预期进一步强化，整体情绪偏暖。当前铜价无明显矛盾，预计保持高位震荡。供需上，全球显性库存维持低位，国内持续去库，但矿端好转有明确信号。高利率下海外衰退交易并未结束，仍将对铜价形成压制。关注今晚美国3月通胀数据。短期波动区间参考67000-69500元。

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铝：宏观情绪回暖，铝价偏强震荡

美国指数小幅回落，国内3月金融数据同比高增超出市场预期，宏观情绪支撑偏强。供应面来看，云南干旱延续难以复产，四川、贵州、广西有复产产能补充，4月电解铝产量维持高位，交易所库存低位去库，社库去库但增速放缓，铝棒去库受阻。需求端依赖内需拉动，终端消费有改善但未有超预期表现，正处旺季需求有刚性支撑。关注4月旺季结束及后续西南丰水带来的产能增量对铝价形成的压力，短期价格仍有偏强支撑，观点谨慎看多。

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玉米与淀粉：价差继续小幅走扩

对于玉米而言，近期市场关注的核心是国产玉米的性价比优势，通过比较可以看出，目前玉米期价贴近产区和北方港口平仓价，这是短期支撑所在，但显著高于玉米进口成本和国内小麦和陈化水稻，依然不具备性价比优势，因此，我们延续谨慎看空观点，接下来需要重点关注进口玉米与国内小麦价格的变动。综上所述，我们维持谨慎看空观点，建议持有前期空单（如有的话）。

对于淀粉而言，近期淀粉-玉米价差有所走扩，主要源于两个方面的原因，其一是现货生产延续亏损状态，带动行业开机率持续小幅下滑；其二是华北小麦止跌企稳，带动华北-东北玉米价差走强。但原料端的风险依然存在，且当前行业库存表明供需依然宽松，在淀粉基差走弱、盘面生产利润改善的情况下，后期价差或仍有反复。

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畜禽养殖：现货带动期价震荡分化运行

对于生猪而言，2月下旬以来现货表现不及我们之前预期，在我们看来，主要原因有二，一方面低估了节前堆积的供应量，另一方面则源于节后非瘟疫情对供应的阶段性影响。对于需求层面，考虑到生猪餐饮食堂消费占比较大，随着新冠疫情防控政策的放开，社会流动性提高，消费有望恢复至常年水平，除去宏观经济数据外，从节后鸡蛋和白羽鸡价格和利润处于历史同期高位水平可以得到印证。考虑到节前积累的供应仍有待消化，生猪现货缺乏上涨动力，与此同时，生猪养殖已经深度亏损，继续下跌将触发国家储备收购，期价继续下跌空间亦有限。在这种情况下，暂维持中性观点，后期或再度转向看多，建议投资者暂以观望为宜，待现货再度上涨后择机入场做多。

对于鸡蛋而言，在前期报告中我们指出，今年鸡蛋延续2020年以来的供需两弱格局，节前期现货表现弱势更多源于需求受到疫情的扰动，后期需要特别留意需求端的变化，因一旦需求恢复或者改善，那么蛋鸡养殖需要一波产能恢复的过程，这一过程往往伴随着鸡蛋现货价格上涨，及其对应的蛋鸡养殖利润的提升。目前现货市场表现符合我们之前预期，而期价表现弱势更多源于远期供需改善的担忧，远月期价大幅下跌，5-9价差处于历史同期最高水平，进而压制近月合约。在这种情况下，我们倾向于认为当前市场矛盾主要集中在近月合约上，考虑到2305合约基差处于历史高位，而现货季节性和供需仍支持现货阶段性强势，后期基差修复更多通过期价上涨来实现，据此维持谨慎看多观点，建议持有2305合约多单。

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油脂：多空交织，维持窄幅震荡

棕榈油近两日表现强劲，尤其是05合约，带动油脂全线反弹。原因一，3月MPOB报告偏利多，库存环比降21.08%至167.3万吨，低于市场预估；原因二，印尼棕榈油成本增加，印尼计划将4月16日至30日期间的毛棕榈油参考价格定为每吨932.69美元，高于4月上半月的每吨898.29美元；原因三，市场传闻印尼将调整DMO配比，预计将收紧。棕榈油方面，虽短期受到利多支撑。但4月后马来进入增产阶段，出口需求预计下滑，将抑制棕榈油反弹空间，船运机构显示马来西亚4月1-10日棕榈油出口量为303285吨，环比减少39.53%。同时，印尼预计在5月后放开出口，需持续关注。国内棕榈油供应较充裕，近期库存高位回落，在进口利润持续倒挂下，出现洗船情况，二季度进口预计下滑。随着后续天气回暖，棕榈油消费预计增加，去库速度仍需看消费端大幅回升。豆油，随着天气回暖，在豆棕价差较大下利好棕榈油替代需求，近期下游成交较清淡。近期大部分油厂开机还未恢复，豆油周度库存小幅回落，处于历史低位水平，但随着后续进口大豆大量供应，豆油供应存边际修复预期，有望累库。菜油在供应边际改善下，短期上方压力仍存。随着进口加籽到港量逐步增加，菜籽库存维持高位，1-2月累计进口菜籽106万吨，且近期菜籽到港预计仍维持偏高水平。油厂开机回升，叠加进口菜油增加，供应逐渐改善。需求方面，一级豆油价格与三级菜油呈现倒挂，后续或提振部分菜油替代需求，支撑价格反弹。短期暂看反弹后上方压力，建议短线操作，做缩豆棕09套利继续持有。

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豆粕/菜粕：4月USDA报告短暂利多，但上方压力仍存

4月USDA报告整体符合预估，巴西大豆维持丰产1.537亿吨，阿根廷产量下调至2930万吨，美豆期末库存下调至19.8亿蒲式耳。但当前巴西大豆收割及出口进度加快，而库容有限，农户销售意愿较强，后续供应压力预计会逐步释放，4月份预计出口1373.6万吨，高于前一个月，持续关注出口情况。国内市场，近期进口大豆还未大量到港，在供应减少及下游需求偏弱下油厂开机维持低位，但4月份仍存在延迟到港情况，根据机构预估4月份预计到港780万吨，油厂开机提升预计在4月中下旬，阶段性供应压力后移。下游养殖利润表现仍不佳，饲企和养殖企业等对豆粕饲用需求偏弱，虽近期饲料配方豆粕添加比例上调，但增量有限，现货基差后续仍面临压力。菜粕供应端在进口菜籽持续增加下逐步修复，油厂开机及压榨明显回升。而需求方面在豆粕价格回落后菜粕替代需求逐渐减弱。在近期天气逐步回暖后，华南水产需求预计启动。策略方面，关注巴西大豆到港节奏，随着巴西收割加快卖压也将逐步显现，期货上方空间有限，建议空单持有。

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供需情况，4.10 华东主港地区MEG港口库存约108.2万吨附近，环比上期减少4.1万吨。其中宁波9.7万吨，较上期增加0.7万吨，4月3日至4月9日宁波主要库区日均发货约2000吨附近；张家港54.1万吨附近，较上期减少3.0万吨。截至4月6日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在55.18%（-5.25%），其中煤制乙二醇开工负荷在51.81%（-2.63%）。大连一套90万吨/年的MEG装置已按计划于4月1日起停车检修，预计检修时长在一个月附近。进口方面来看，马来西亚一套75万吨/年的MEG装置于3月底再次停车，重启时间待定。聚酯需求端来看，截止4.6初步核算国内大陆地区聚酯负荷在89.4%。上周江浙终端开工率局部下降，织造新单氛围不佳。江浙加弹综合开工率71%(-13%)，江浙织机综合开工率65%(-6%），江浙印染综合开工率77%（-4%），织造新单氛围持续回落，江浙终端开工率下降。综合来看，进入4月份乙二醇供给端多套大装置检修如恒力石化（600346）、海南炼化等，供应边际有缩量预期。乙二醇阶段性供需矛盾缓和，供需双减，短期来看05合约预估维持4000-4200区间走势，关注后期EG 09 4150附近低位加多机会。仅供参考。

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PTA：成本端及供给偏紧继续给予支撑

PX方面，4-5月份为 PX 传统检修季及调油逻辑仍存，对 PTA 支撑仍较强。供给方面，三房巷（600370）120万吨恢复正常，威联化学250万吨小幅降负，仪征64万吨重启，至4.6 PTA负荷调整至81%附近。需求方面，上周主流变动在于几套聚酯装置减产或检修，聚酯负荷整体有所下滑。截至4.6 初步核算国内大陆地区聚酯负荷在89.4%。随着新订单减少，4月份后负荷逐步会有下行压力。从聚酯终端需求来看，清明前后江浙终端开工率下降较多，江浙终端开工率下降，订单继续回落。展望后市，以OPEC+165万桶/日的超预期减产，预计二季度原油价格大概率在78-83美元/桶之间震荡，对于下游的成本支撑有所加固。虽下游需求出现趋弱迹象，但终端厂商需求弹性较大且主要受成本端逻辑主导。短期内油价偏强、05多头面临移仓换月及聚酯大厂暂未大幅减产动作，PTA仍将维持强势格局。仅供参考。

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工业硅：供需格局无明显好转，短期市场仍有压力

4月11日，Si2308主力合约呈小幅反弹走势，收盘价14965元/吨，较上一收盘价涨跌幅＋0.23%。据SMM统计，国内工业硅3月产量约31.39万吨，环比增加11.7%，同比大幅19.9%，产量环比增量明显，主要为新疆、内蒙产能释放贡献。当前北方开工整体高位，在需求持续低迷背景下，预计市场仍将承压运行，建议可逢高布局空单

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纯碱：市场情绪较弱，09多空博弈

国内纯碱市场走势一般，情绪较弱，个别企业高价回调。企业出货尚可，基本产销平衡，个别企业库存有增加。装置运行稳定，暂无检修计划，个别企业负荷下降。盘面在弱预期强现实的影响下震荡，但由于轻碱端需求的不确定性和未来进口量的不确定性，纯碱后续上行驱动需看到产业进一步偏紧，远兴投产前仍有博弈机会。重点关注轻碱需求及进口。09合约虽有长线扩产利空因素影响，但如5月无大量进口下，供需再度趋紧，期价短线或有反弹，短期盘面多空博弈加剧，关注09是否有反弹机会。参考区间：2300-2450。

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玻璃：现货继续提涨，市场情绪弱

截止4月12日，玻璃全国均价1801元/吨，环比上一交易日上调10元/吨。今日沙河大板价格多上调，小板稳定为主，窄幅波动。厂家以涨促销，下游地产修复的可持续性有待观察，05合约走交割逻辑收基差，09合约由于下游地产景气度走弱偏空，09合约参考区间：1600-1700元/。

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